【研报掘金】白酒板块或持续迎来估值修复 重点关注龙头投资机会

在疫情逐步得到控制、提振内需政策频出、高端酒供需格局未变的背景下，白酒动销将逐步得到恢复，短期扰动不改长期趋势。机构指出，考虑到当前多数白酒标的估值仍极具吸引力，优质标的或迎配置良机，继续看好白酒估值修复。

核心逻辑

1、酒企聚焦补偿性消费机遇，通过优化渠道实现增量。疫情发生后，酒企纷纷出台多项应对措施，从经销商减压减负、发力线上营销和数字化营销等多方面优化渠道，以更好地抢抓补偿性消费机遇，实现恢复性增长。如五粮液此前提出了“两管控一加快”，创新营销工作“三损三补”。当前酒企重心都在恢复终端动销，抢占更多白酒补偿性消费的市场份额，渠道精细化运作能力强、厂商合力较强的龙头企业更具备竞争优势。

2、白酒产业政策调整逐步落实，利好优势产区名酒和区域龙头酒企。当前四川已经在成都、泸州、德阳、宜宾等主产区试行了代省局实施白酒许可，2020年四川将进一步强化白酒产业政府引导作用，推动白酒产业恢复性增长，20年或将有更多地区的白酒许可审批权限下放到市一级。4月1日，遵义市（仁怀市）酒业协会选择召开会长扩大会，全面规划并布局了产区20年的重点工作，重点支持优势企业做大做强。

3、白酒线上销售均价提升明显，反映非即饮需求。今年1-2月的阿里线上电商数据显示，1-2月白酒线上销售额20.39亿元，同比增长58.41%，销售量506.81万件，同降5.06%，均价402.26元，同比增长66.86%；单2月白酒线上销售额2.51亿元，同比增长47.86%，销售量88.81万件，同比增长7.12%，均价282.96元，同比增长38.04%。

4、疫情冲击白酒，龙头享受集中度提升。根据行业协会数据，2020年1-2月全国酿酒行业规模以上企业完成销售收入1207.42亿元，同比下降15.58%。利润253.88亿元，同比下降15.46%。其中：白酒销售收入887.20亿元，增长-11.68%。利润241.70亿元，同比增长-8.84%。根据调研反馈，高端白酒的送礼需求在春节前已经基本释放，相对影响有限，同时经销商供应链金融政策更加充分，复工期间将进一步收割份额。

5、白酒板块或持续迎来估值修复。根据2020年1-2月白酒行业经济效益显示，疫情影响下行业营收利润双双下滑，行业集中度加速提升趋势明显，长期来看白酒行业存量竞争时代下名优酒企或受益相对竞争优势收割市场份额。一季度业绩表现方面次高端企业或因疫情蔓延影响最大，应谨慎预期。二季度餐饮场景逐步恢复叠加春糖提振行业信心，白酒板块或持续迎来估值修复行情。

6、二季度是白酒的配置和投资机会。预计龙头公司五粮液、山西汾酒、古井贡酒等一季度业绩受疫情影响有限，二季度公司通过大客户和经销商供应链金融基本可以完成二季度任务。二季度是过往2年形成优势公司发力，借助两会刺激政策实现逆袭的关键。此外，改革红利（激励等）释放在今年一季报后，即4-6月。三季度，消费复苏叠加海外疫情回暖，需求逐渐恢复，渠道竞争将会更加激烈。

利好公司

西部证券指出，国内疫情显著好转，内需主导的白酒消费有望逐渐改善，看好五一和端午期间的补偿性消费，建议积极把握白酒回调布局机会。1）持续看好贵州茅台、五粮液、顺鑫农业，短期受疫情影响小，中长期量价皆有空间；2）中长期来看行业结构性增长趋势不变，从酒企的优势产品价格带和区域发展空间来看建议关注泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒；3）低估值品种，口子窖、洋河股份。

长城证券指出，白酒重点布局五粮液和山西汾酒，推荐贵州茅台和古井贡酒，关注泸州老窖和洋河股份。

中信建投指出，白酒龙头长期投资逻辑清晰，量增稳定，同时具备充分提价能力带来超预期可能。坚持坚定看好白酒核心优质资产的成长性和稳健属性（高端白酒）。重点推荐标的贵州茅台，五粮液，泸州老窖，山西汾酒，顺鑫农业，今世缘。建议重点关注洋河股份。

贵州茅台：三大主线支撑公司未来增长，其一，基酒增长逻辑未变，2020年基酒5.6万吨，对应2024年可供销售量4.6万吨，相较2018年增长40%以上；其二提价预期仍未兑现，渠道利润当前仍在1200元左右远高于企业利润，具备充分提价能力；其三渠道结构变化，直营占比中长期持续提升驱动综合吨价提升。

本文内容精选自以下研报：

西部证券《白酒行业周报：消费回暖趋势渐显，酒企多措并举实现量价平衡》

中信建投《食品饮料：白酒板块优选龙头、大众品板块把握通胀预期》

长城证券《食品饮料行业动态点评：白酒配置优势明显，Q2关注白酒龙头投资机会》

天风证券《必选消费龙头粘性持续放大，白酒名企相对受益重点推荐》

川财证券《泸州老窖推市场新政，继续看好白酒估值修复》