经纬中国喻志云：创新药是历史性机会，各路基金都在入场；阶段性会有理性调整

过去三年，“慢功夫”医疗行业突然开始成为各家机构重点布局的香饽饽，“医疗热”成了这个行业难以回避的议题。医疗投资愈发专业化、垂直化。聚焦到创新药领域，却并非人人都能入场。那么，创新药该如何投？时代机遇还有哪些？在由投中信息、投中网主办的“第15届中国投资年会•年度峰会”上，经纬中国合伙人喻志云博士据此发表了一场主题演讲。

1.中国过去改革开放四十多年，GDP到了美国的70%，但是还是有几个行业与美国的差距非常大，医疗就是其中之一，创新药方面的差距更大。正因为差距大，再加上中国本土老龄化带来的巨大市场，我们对创新药有非常大的渴望。

2.综合基金和医疗专业基金都在进场，未来大家会并驾齐驱。在美国，投资医药是以专业基金孵化为主，在中国因为互联网投资先行，所以很多的综合基金在互联网投资上积累了经验、名气和投后服务的能力，现在也都在纷纷进场。加上专业的医疗基金，所以中国在基金的分布上未来会很精彩，就看谁更有渴望执行得更好。

以下是喻志云的演讲实录，由投中网进行整理：

很荣幸可以和大家分享一下最近特别火的创新药投资。

    我做投资12年了，深刻感觉到过去3年医疗越来越火，尤其是创新药，这里面分享一下为什么火在这个时间点发生，接下来我们这个行业会发生什么。

    大家了解经纬是因为我们在互联网方面的投资。实际上成立的第一天，我们就在做医疗投资，现在投了将近100家公司了，各个子赛道都在布局，从创新药、医疗器械、诊断还有数字医疗、医疗服务我们都有涵盖。过去十三年的积累，加上退出渠道的畅通，我们医疗上的积累在厚积薄发。去年有三家公司（沛嘉、荣昌、嘉和）在香港上市，今年科美在科创板上市，两家公司报了美股、一家公司被科创板受理、还有6家未来半年要报港股或科创板。

创新药投资是专业的领域，我们的团队是个专业的团队。我是北大的本科，哥伦比亚大学的博士，耶鲁大学的博士后；团队其他成员都是科班出身，学药学、化学、临床、生物，很多都拿过国家级的化学、生物竞赛一等奖，甚至是国际奥赛金牌。即使是这样的背景，我们在判断项目的时候也是经常觉得会有挑战，我们经常在一起讨论科学讨论到半夜，很像当年读博士的氛围。

过去，创新药在中国蓬勃发展，为什么大家很看中这部分？中国过去改革开放四十多年，GDP到了美国的70%，但是还是有几个行业与美国的差距非常大，医疗就是其中之一，尤其是创新药方面的差距。我们统计了美国前十名市值与中国前十名市值的创新药公司，美国前十名加起来，市值是1.6万亿美金，中国是2800亿美元，所以我们只有美国的17%，并且我们的2800亿美元的市值，是享受了特别高的中国溢价的情况下取得的。比如说恒瑞收入只有吉利德的1/6，差了一个汇率，但是市值差不多。所以从收入和利润的角度，我们与美国的差距更大，比例远远小于这17%。

    正因为这么大的差距，再加上其他嘉宾所说的中国庞大的本土市场加上老龄化，我们对创新药有一个非常大的渴望。

    为什么是现在？简单来说天时、地利、人和已经具备。

    “天时”是中国政策的向好，无论是监管层面对创新药的初创公司越来越友好，还是支付端医保越来越多纳入创新药，此外在资本方面，科创板、港股、美股都让医疗公司的退出更加畅通。我是2009年入行的，在最开始投医疗的时候，基本上只有一个退出渠道，就是A股，当时我们的标的是什么时候做到四五千万的利润才能上市，现在不需要收入，只要到了临床二期就可以上市，极大地助推了行业的发展。

    “地利”是指，创新药行业有非常明显的地理聚集效应。美国是集中在西海岸、东海岸的三个集群。中国的集群更多一些，首当其冲的是华东（上海、苏州、杭州、南京），尤其是上海的张江发力很早，再加上对人才的吸引效应，华东当仁不让的是创新药排第一的集群。北京也在赶上，尤其是北京现在的领导班子对这一行业非常看重。再加上北京在中国排第一的学术资源，所以我预测北京未来在创新方面会迎头赶上。还有华南珠三角一直都是经济发达地区，此外，还有武汉的光谷和成都的生物城。

    “人和”，是指大量高层次的医药人才的回流以及本土人才的成长。美国创新药公司的骨干大量都是华人；跨国药企十几年前成立了中国研发中心，培养了大批的本土人才。另外，海外回来的年轻的华人教授，他们转化自己学术成果的意识比上一批的教授强。所以我们看到年轻顶尖的华人教授，也在做自己的公司。

创新药的发展有什么趋势？从License-in、Me  too、Fast—follow逐渐向best  in  class 、first  in  class过渡。创新的modality在不断涌现，比如说，ADC，就是把小分子+大分子偶联起来，还有基因治疗、细胞治疗都有很多的机会。

    我们把生物科技的探索分为四个阶段：探索期、萌芽期、突破期、成熟期。探索期是有文章发表，但是还没有在人的身上取得验证。萌芽期是在人身上有一些验证了，探索期指在欧美有产品被批准，而中国还是空白，成熟期是指已经一片红海，所以萌芽期和突破期是我们关注的重点阶段。

未来什么领域值得重点投资。首先，如刚才我讲到的，大家在想各种各样的组合，抗体和抗体的组合，抗体和小分子的组合，还有小分子和小分子的组合，即多抗或者是ADC或者Protac，我们在这方面投了三家公司，一个是美国华人做的Ambrx，一个是已经上市的荣昌，还有新码生物，他们的ADC从数据上来看达到了国际领先。另外是细胞治疗，细胞治疗大家知道是因为CAR—T的兴起所以引起了大家的兴趣，但是CAR—T只是细胞治疗的刚刚开启。大家知道CAR—T只能治疗血液肿瘤，怎样在实体肿瘤上取得突破，这是创业者和早期投资人关注的领域，未来都有创新的机会，所以我们投了Rootpath、沙砾生物。接下来是基因治疗，这个大家听到的也很多，但是基因治疗依然处在这个新技术平台的初始阶段，还有一些痛点没有得到解决，比如重复给药、比如怎么进入常见病，这都是未来重点关注的领域。最后，不断有新的有潜力的靶点会出现，或者以前不被看好的靶点获得新生；新的技术平台从探索期进入萌芽期，这些都是我们要密切关注的。   

最后展望一下创新药投资这个行业：

    第一，这是祖国给予我们的时代性的机会。未来这个行业会百花齐放。我们是非常幸运的一代人。

    第二，综合基金和医疗专业基金都在进场，大家并驾齐驱。在美国投资医药是以专业基金孵化为主，在中国因为互联网投资先行，所以很多的综合基金在互联网投资上积累了经验、名气和投后服务的能力，现在也都在纷纷进场，加上专业的医疗基金，所以中国在基金的分布上这块会很精彩，各种各样的人都会进场。

    第三，我们要清醒地认识到，现在行业有点过热，理性的调整在所难免。我们内部总结了一下，去年但凡我们见过两次以上的创新药公司最后都拿到投资了。创新药公司也是公司，最后大家都是要为股东创造收入和盈利的。中国的创新药行业一定会从现在的Biotech（处于研发，大家不太看收入）阶段，进入Pharma的时代，要实现商业化给股东创造大量的利润。所以未来中国的创新药行业还会经历非常多的洗牌，谁是下一个Pharma，我们拭目以待。我们的工作就是要提前抓到他们。