银行理财净值化转型任重而道远

近期查阅某银行私人银行一款净值型理财产品资料时发现，该产品自去年11月以来，净值一路下滑，至5月反弹至目前，净值与去年同期水平相当。假如去年11月购入这款产品，持有一年，收益几乎为零。另外，该产品今年以来的收益率不到2%，与同类型股债混合基金的平均收益相差甚远。

分析个中原因，一方面银行可能存在某些投资策略的失误;另一方面，多名受访的银行资管人士认为，该产品碰到的是净值化转型过程中，平衡金融市场波动和客户需求的重大挑战。

银行理财净值化转型，任重而道远。

撑不住的“直线”净值曲线

上述理财产品是一款标准的净值型产品，成立于2013年5月，以MOM(管理人的管理人)形式进行管理，每周开放申购，每两周开放赎回，定位相当于现金管理工具。

伴随着债市的蓬勃发展，从成立到去年11月，产品净值曲线几乎表现为一条斜线;而随后净值连跌半年，也符合债市走熊的大势。

从官方披露的资产配置来看，该股债混合型产品几乎没有投资非标准化资产，近一年的配置结构也确实随着市场进行了较大的调整。

在去年11月底、今年7月中旬和10月底三个时间节点，固收类配置(债券)的大致配比分别为80%、40%和60%，货币市场工具和现金的大致占比分别为0%、40%和20%，权益类投资(股票)分别为3%、12%和10%。

值得注意的是，该款产品规模最高峰时超1000亿元，从2016年初开始下滑，到2016年中达到最低点，不到700亿元;后又反弹，至去年末达900多亿元，此后再未披露产品规模。

自5月以来，该产品信息披露口径发生变化，收益区间从“成立以来”缩短至“一周”和“自5月中旬以来”两个口径。从按周披露的净值来看，该产品正是从5月开始反弹的。

综合多名受访银行资管人士的分析，该款产品的净值表现和债券投资直接相关。某股份行资管部人士向21世纪经济报道记者分析，从上述三个时间节点的资产配置结构来看，该产品对市场调整有所反应，但反应偏慢，和该产品规模较大有关。该产品规模在银行理财中已属于“大型”，特别是由于此前重仓债券，所以很难在短期内处置债券，实现转身。

值得一提的是，该理财产品自8月14日起全面暂停新增申购，可正常赎回，意味着该银行有意控制产品规模，此后只减不增。

投资波动与估值之问

对于这款股债混合净值型理财产品的业绩表现，可与混合型基金做比较。据东方财富(13.340, -0.05, -0.37%)choice统计，今年以来，得益于股市的结构性增长，股债混合型基金的平均年化收益率为17%，中位数约为11%。

而由于银行净值型理财以纯股和纯债类型居多，较少有股债混合型，因此较难在银行同类产品之间比较收益表现。另一个问题在于，目前银行净值型理财产品在资产的估值方法上不统一，所谓“伪净值”较为普遍。

具体而言，大部分的银行和产品对债券采用的是成本摊余法，只是较为个别的产品尝试了市价估值法。两者各有利弊，难言哪一种更好。

所谓“成本摊余估值法”，举个例子，假设一个理财产品投资一只一年期债券，票面利息是4%。成本摊余就是把4%的收益平摊到每一天，净值曲线呈现出来就是类似一条斜线。

“市价法”，就是按照当前市场上的价格来估值，不过债券市价的口径不同，不同的产品类型和相应托管行可能采用不同口径。

由于债市本身存在波动，债券交易价格有所起伏，如果债券不是持有到期，而是在二级市场上进行交易，实际上很难用“成本摊余”的算法来表现目前持有的资产价值(考虑到要变现)。而如果使用市价估值，产品表现出来的净值波动就会随之变大，而且如果不变现，也不能代表产品的真实收益。

“对于银行而言，做净值型理财产品，最大的现实问题就是客户不买账。投资波动大了之后，客户就会赎回，形成连锁反应。稳定性是银行客户对银行理财产品的一个定位，但实际上我们投资的股市和债市波动性都不小。”前述股份行资管部人士表示。

另有某华南股份行资管部人士认为，银行理财投资端依然缺乏风险对冲工具。“我们习惯性地认为股市风险大，投资债券没什么风险。但去年四季度以来，恰恰是债市走熊，套住了市场上很大一批投资机构，单边投资一种资产的风险本来就很大。”

渴求长期限资金

净值化转型是近两年银行理财转型的一个重要方向。根据《中国银行(3.870, -0.01,-0.26%)业理财市场报告(2017年上半年)》数据，截至今年6月末，银行高资产净值类产品存续余额为2.13万亿元，占比达7.51%。

以净值化转型前沿的招商银行为例，其半年报披露，截至6月末，净值型产品余额1.6万亿元，较上年末增长2.22%，占比达75.72%，较上年末提高9.37个百分点。

以上述某银行私行净值型产品为例，其设计为七天开放，定位为现金管理类产品，在投资时一方面要考虑到客户的高流动性需求;另一方面，也希望通过稳定的收益回报吸引资金长期存续。

某股份行资管部研究人士分析，拉长开放式产品的开放间隔，有利于银行投资管理，但不利于产品销售，银行在投资和销售两端的平衡是设计净值型产品的难点所在。“银行理财产品的期限都比较短，一般都在一年以内，这可以说是客户选择的结果。我们也可以观察到，在其他利率市场化刚放开的经济体，资金都有短期投资的偏好，这是一个必然的阶段性现象。”

一个令人颇为无奈的现实是，今年以来股债混合型基金的平均年化收益率为17%，中位数大约为11%;现金管理工具的集大成者货币基金的年化收益率也保持在4%以上。对于投资者，在银行理财产品之外，存在更多选择。

不过，今年东方红资管的“东方红”系列产品热销，证明只要管理人能实现良好投资回报，也能获得长期限资金的青睐。“东方红”系列多只产品封闭期三年，最新一只产品单日募集180亿元，配售比仅为11%。