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以史为鉴:油价暴跌和股市有什么关系?

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曾经被誉为“黑金”的原油,如今却被市场疯狂抛售,甚至一度跌至负值。

4月20日,即将交割的WTI原油5月期货曾暴跌至-37.63美元/桶,以305.97%的跌幅创即月合约收盘历史新低。

4月21日,原油空头继续利用库存不足的问题,重演昨日的崩盘行情。6月WTI原油和布伦特原油双双暴跌,6月WTI原油最终收跌43.4%,报11.57美元/桶,创1999年2月份以来次月合约收盘新低。

与此同时,近期全球市场再起波澜,欧美股市已跌两日,A股市场也跟随下挫,昨日沪指跌0.9%,今日两市股指全线低开。

那么,油价暴跌到底意味着什么?和股市又有何关系?

盘点2000年以来油价暴跌史,可以发现,股市整体的走势主要还是取决于经济基本面的情况,油价暴跌,如果对经济基本面未产生较大影响,股市大概率能够维持强势,反之则会大幅跟跌。

2008年:油价、股市同步暴跌

2008年金融危机的爆发,使得全球经济深度探底,需求不足导致油价暴跌,其中,雷曼申请美史上最大破产保护,是该轮金融危机全面爆发的标志。

而油价的暴跌导致美国通胀数据下跌至负区间,通胀下行,失业率上行,美联储从连续降息到推出QE。

同时,我国经济形势也急转直下,通胀大幅回落。在危机模式中,国内政策从“双防”到“四万亿”发生180度大转向。

面对如此级别的金融危机,美国股市基本上跟随油价呈单边下行趋势,2007年7月至2009年3月份期间,标普500跌幅达47%,基本上没有一个像样的反弹。

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回顾整个过程,国信证券分析指出,经济及企业的基本面因素的持续恶化是决定美股走势的根本原因,美股的下跌始于经济基本面的恶化,美股的止跌回升同样也是源于基本面数据的改善。而美联储的货币政策以及油价的涨跌仅仅是增加了这个过程中的波动。

2008年由于超预期的美股一季报使得市场对于基本面V形反转抱有期待,美股一度出现了阶段性的反弹,然而2008年7月3日,欧洲央行决定加息以应对高于其目标两倍的通胀率,由此导致欧洲经济急转直下。

此后油价的大幅下跌虽然降低了对美联储货币政策的制约,但也伴随着失业率的持续攀升,因此这一过程美股下跌趋势十分显著,和油价的走势高度一致,这背后的共同决定因素都在于基本面的恶化。

在此期间,A股市场也迎来了至暗时刻,上证综指从2007年的6124点回到了2008年1665低点,2008年全年跌幅达65%。

油价对股市的影响整个过程主要表现以下两个阶段:

1、在前期石油价格大幅上行,带来经济的高通胀进而导致政策持续收紧,最终股市自高点回落,并于2008年开启暴跌模式。

2、随着油价的大幅回落,我国PPI急转直下,跌至负区间,同时各项经济指标同样出现下滑,国内政策同样发生了大幅转变,货币政策连续降息、财政政策出台四万亿投资计划,最终股市止跌企稳。

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2014年:油价暴跌,股市震荡

与2008年有点类似,2014年油价也出现暴跌行情,WTI 原油自2014年的100美元/桶附近一路跌至2016年的30美元/桶附近,期间累计跌幅超70%。

原油价格暴跌的背后,主要来自页岩油革命下,2014年美国原油产量剧增,大幅领先沙特和俄罗斯两国。为了遏制页岩油生产商,2014年OPEC增产使得原油产量大幅提升,进一步加剧了全球原油供过于求的局面,进而导致原油价格的再次暴跌。

而原油价格的下跌也再次次带来了美国通胀数据的下滑,不同之前的是,美联储在2015年进行了近10年来的首次加息。

在此背景下,我国经济开始面临严重通缩的局面,从定向降准到之后的全面降息、降准,我国的货币政策在2014年到2015年较为宽松。

股市方面,由于油价的暴跌是由供给端引起的,需求端并未受较大影响,2014年页岩油革命对美国股市冲击十分有限,在油价暴跌期间,美国股市始终维持震荡盘整走势。

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A股市场走势相对较为纠结,2014年-2015年上半年期间,油价下跌、利率下降、股市大涨的逻辑在行情上半场或有一定程度的解释力。

但进入2015年下半年后,随着“杠杆牛”泡沫的破灭,估值开始回归常态,市场也开始回归基本面,通缩带来企业利润全面下滑则是当时最大的基本面,油价下跌、严重通缩、经济恶化在行情下半场或有一定的解释力。

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2020年:油价、股市再次同步暴跌

2020年注定是不平凡的一年,突如其来的疫情打乱了全球经济节奏,石油价格再次经历暴跌行情,全球股市也急剧下挫。如果说2008年的石油价格暴跌是需求端引发的,2014年石油价格暴跌是供给端引发的,那么2020年石油价格的暴跌是供给和需求端共同作用下引发的。

首先,受新冠肺炎疫情影响,多个国家经济陷入停滞,石油需求量急剧收缩,同时,美国原油库存出现历史性跳升,纽约原油期货的交割中心,俄克拉荷马州库欣油库的库存大幅增加,WTI 5月原油期货跌入负值似乎也就在情理之中。

其次,3月以来的国际原油价格战使得国际油价进一步承压,虽然OPEC+已经达成减产协议,但若叠加考虑以沙特为首的诸OPEC成员国在一季度大幅增产和非OPEC成员国对待减产协议的“三心二意”历史,最终此次的减产效果或大大减弱。

股市方面,美国股市基本上跟随油价走势,在3月份期间大幅下挫,不过在4月份期间跟跌不是很明显,这主要得益于在3月份股市暴跌后,美联储推出了一系列前所未见的、涉及范围极广的措施,以帮助维持企业界的信贷流动、保证金融市场平稳运行,包括从公司购买合格企业债券与ETF,以及收购商业抵押贷款支持债券(MBS)等。

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A股方面, 相对于外围市场而言,总体比较稳定,但如果油价暴跌进一步演变为经济通缩,股市下挫的风险也不容忽视。

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中金公司认为,近期美股市场持续反弹反应的是政策支持和对疫情乐观预期,但面临的问题是估值偏高、盈利持续下修。考虑到市场目前的动力主要是来自情绪和预期而非基本面,因此如果这一预期出现变数、或者市场流动性因为部分资管机构风险暴露再度紧张的话,都可能会叠加盈利下调给市场带来压力,这也与2008年流动性拐点过后市场表现特征类似。

粤开证券指出,原油作为能化产业链最上游,价格波动预期会对整条产业链产生冲击,各个国家也对原油资源十分重视。从国际政经视角来看,当前的低油价或不具备可持续性,但什么时点反弹,一要看全球公共卫生事件何时得到控制,二要关注掌握全球原油资源的美国、俄罗斯以及中东的态度变化。

对于后市股市走势,粤开证券认为,短期市场大概率以箱体整理为主。但投资者也不必过度悲观,指数向下的空间和概率都不会太大。我们中长期看好A股在当前位置的配置价值,二季度大盘预计仍将以逐级抬升的趋势向上演绎。

原因在于:其一,海内外政策信号明确,复工复产、复商复市进一步提速,经济处于加速恢复的趋势中。其二,四月份的业绩密集披露季目前接近尾声,市场担忧的业绩风险在逐渐消退,不论从后续市场有限的调整空间,还是从上涨动力的角度而言,都是偏正面的影响因素。

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