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创业板一季度业绩大幅回落,盈利底和市场底在哪?重要拐点或已现

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随着一季报数据的公布,疫情对上市公司的业绩冲击逐渐清晰。一季报预告显示,一季度创业板整体(剔除温氏股份)净利增速为-34.7%,达到2012年以来增速第二低位。

从业绩增速来看,创业板中仅6个行业一季度业绩正向增长,业绩增速较高的行业是有色金属、建材、汽车、电子,其中有色金属一季度净利增长136%;业绩下滑幅度较大的是轻工、电力与公用事业、建筑、纺织服装行业,其中轻工利润降幅达248%。

创业板整体业绩下滑被认为是上周五市场下跌的重要因素,市场对于盈利底和市场底的争论再次升温。

盘后央行公布了天量社融数据。3月新增贷款创历年同期最高。3月新增人民币贷款2.85万亿,大幅高于市场预期的1.8万亿,同比多增1.16万亿。这是继今年1月份新增贷款创历年同期最高之后,又一次单月增量创历年同期最高。一季度合计新增7.10万亿,同比多增1.29万亿,也是历年同期最高。

3月新增社融5.16万亿,同比多增2.20万亿,打破了今年1月份刚刚创下的历史最高纪录,成为新的历史最高。

分析认为,社融创历史新高,增速创19个月新高。3月社融除信托贷款外,其他分项同比均改善,多点开花、超预期增长背后,原因有三:一是疫情冲击下经济下行压力陡增,货币环境非常宽松,一季度流动性增速远高于名义GDP增速;二是3月企业复工复产明显加快,推动融资需求有所回升;三是受疫情影响,企业收入显著下降,为缓解到期债务偿付压力、维持刚性支出,融资补血意愿强烈,如3月企业债券净融资同比多增6407亿元。

招商证券认为,有别于2019年同期新增社融回升主要靠短期贷款和票据融资而中长期信贷增速非常低迷,这一次中长期信贷成为新增社融主要力量,按照我们的测算,六个月新增中长期社融滚动增速同比达到31%。在悲观情绪支配下,很多投资者都无视了这个利好,但是——转机来了。现在市场上有很多“形而上”的担忧,比如世界格局变化,文化文明冲突,当然,不可否认这些很重要,在很多时候确定了市场的长期方向。但是市场看什么呢,是预期的季度盈利。预期一季度电子盈利好,那1-2月电子就大涨,后来疫情爆发,订单堪忧,就跌;一季度医疗器材卖的好,业绩超预期,市场就买医药。前期市场很悲观,根本原因还是因为企业盈利受到疫情冲击影响很大,一旦企业盈利开始改善,股市三根阳线,很多投资者又会把同样的事件做完全相反的解读。

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招商证券认为,新增社融增速始终扮演着一个关键角色,领先于上市公司企业盈利增速。社融拐点也成为市场重要的拐点信号,历史来看2005年8月,2008年11月,2012年9月,2016年1月,2019年1月都成为重要的拐点信号。

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广发证券认为,A股“市场底”往往领先或同步于“业绩底”,仅一次例外出现于2013年,2013年6月流动性大幅收紧出现“钱荒”使得A股市场二次探底创出新低。今年3月社融存量增速出现了2018年以来幅度最大的单月环比提升,其中居民信贷和企业债券融资超预期,相较于今年处于较低水平的名义GDP增速,当前的信用条件较为宽松。而从央行对3月份的金融数据表态“宏观杠杆率阶段性上升是为了支持复工复产”来看,Q2为提供基建发力和稳就业的良好环境,信用条件不会收缩。

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此外,参考09年经验,在Q1天量社融之后,Q2也未收紧,M2增速也在3月达到25%之后继续上行直至11月的30%。因此,无论从实际需求、央行表态还是历史经验来看,展望Q2的政策方向应仍为持续宽松。

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太平洋证券认为,数据放量背后对应逆周期调节政策发力;财政投放推升了非信贷形式的货币派生,提升M2(10.10%)增速,高于当前经济名义增速。货币政策宽松后,金融数据大幅上行,一定程度上反映资金流入实体,复工到位后,短期经济活动开始复苏。历史上,信贷放量对市场短期走势影响偏积极,尤其在估值相对低位的情况下。

国海证券认为,整体来看,在政策引导下银行信贷投放出现了一定程度的扩张。未来,在海内外疫情冲击下,国内货币政策和财政政策大概率仍会维持宽松的状态,社融或将保持较高增速。

广发证券认为,尽管后期部分次生灾害风险暴露或仍将使得业绩预期面临波动,但伴随着国内复工复产的加速,对于A股企业盈利冲击最大的阶段已经过去。A股仍有业绩继续下修和海外二次探底的压力,但历史经验表明“盈利底”后若政策保持宽松,A股创新低的概率很小。从实际需求、央行表态和历史经验来看,展望Q2政策方向应为持续宽松。A股“盈利底”之后再创“市场底”或重现08年底V型反转的可能性都很小,建议利用业绩减记和海外次生灾害暴露的机会逢低配置。

该投资哪些板块?

招商证券认为,过去经验,如果政府居民部门同时加杠杆,房地产需求明显改善,那么地产、家电、汽车、家居将会确定性改善,所以往往股价会有不错的表现,同为耐用消费品属性的电子也不错。而房地产和基建共振,周期中的有色也会有不错表现。

但是这一次,如果地产是以稳为主,难以大幅回升,为了对抗经济下行政府投资加码,那么跟政府投资相关的领域将会更加受益,哪些是属于政府性质的投资呢,那毫无疑问就是新旧基建,传统基建——建筑建材轨交园林环保,新基建——5G、数据中心、人工智能、工业互联网、充电桩及车联网、政务教育医疗信息化建设等等。

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广发证券认为,对于当前海外经济下行以及疫情对全球供应链的影响仍较为谨慎,因此配置上维持内需内供的主线。参考历史经验,行业配置遵循减记初期配置“业绩相对优势”、减记后期配置“政策对冲方向”+“业绩修复弹性”的顺序。建议配置:(1)相对业绩优势(医药/食品饮料/游戏);(2)产业逻辑稳固&不受外需扰动的科技成长(IDC/医疗信息化);(3)逆周期政策促基建链扩张(建材/电气设备)。

太平洋证券认为,机会在内需。配置内需为主,避开外需冲击板块:1)食品饮料、家电、汽车等消费白马(外资回流,潜在消费刺激政策);2)建筑、机械、地产龙头(低估值,稳就业,稳增长);3)银行、券商(估值低,景气周期向上);4)中期成长科技仍是2020年主线,关注内需主导的“新基建”5G基建、电气设备、新能源汽车。

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