【研报掘金】 外围市场震荡影响游戏正位于黄金坑 板块迎配置良机

疫情大幅提升游戏行业整体活跃度与流水，开拓众多新用户，包括海外的渗透增强，将长期利好基本面；另一方面我国正处于5G时代初期，历史上技术迭代都能给游戏行业带来新的发展空间，提升成长性。随着政策重心转向经济恢复和促进消费，同时新技术落地，整体有望实现业绩估值双提升，迎来戴维斯双击行情。机构指出，游戏板块由于外围市场震荡影响正位于“黄金坑”，建议投资者积极加仓，重点关注。

核心逻辑

1、疫情下政策促进5G网络娱乐消费，游戏行业将持续受益。疫情期间国内游戏流水增长显著，宅娱乐成为更多人的选择，游戏等线上娱乐产业表现较好，用户下载量、用户活跃及流水均有较大幅度增长。根据伽马数据，2020年1月中国移动游戏流水同比增长49.5%；春节期间流水TOP60游戏下载量增幅明显，其中31-60名区间下载量较月初增长92.3%；阿拉丁研究院数据显示，截至20年2月底，游戏等行业小程序DAU月度环比上涨154.7%。随着国内疫情得到控制，推进复工复产、积极促进消费提质升级成为政府当前的工作重心，游戏行业有望受益。

2、云游戏时代加速到来，优质研发商和云游戏平台有望受益。5G时代云游戏加速落地，通过云技术用户可以摆脱硬件及游戏客户端限制，在云端点开即玩、随手可玩，将提高用户体验。云游戏时代目前的分发模式将受到冲击，游戏对渠道的依赖将减小，精品产品更容易触及用户，使得优质内容商议价能力提升，流水分成比例向内容商倾斜，带动优秀内容厂商业绩和估值的双重提升。同时，各大厂商积极布局云游戏平台，有望抢先获得流量与用户基础，构建良好生态循环，同时不同解决方案的使用能够促使云游戏平台更新迭代，推进云游戏平台快速成熟。

3、龙头集中度有望提升，将享受估值溢价。版号发放与审核政策的调整、版号总量控制、发行与运营监管进一步规范推动行业持续规范，倒逼行业供给侧改革，版号资源与市场流量向内容优质的头部厂商集聚，市场集中度有望提升。同时，龙头公司大多拥有雄厚的研发能力、规范的运营机制、稳定的政府关系、充裕的现金流，使得公司在行业竞争中取得优势，市场将持续给予头部公司估值溢价。

4、国产游戏出海迎来发展良机，有望成为重要增长点。我国游戏出海产业发展迅速。根据伽马数据，2019年中国自研游戏在海外的销售收入达到115.9亿美元，同比增长20.9%，已超过国内市场增速。当前海外疫情扩散，赛事暂停，电影撤档，带动海外游戏用户活跃度与游戏流水显著增长，国产游戏出海迎来发展良机，有望成为重要增长点。

5、估值水平处于历史偏低位，迎来配置良机。根据A股主要游戏公司目前估值水平，在PE方面，我们通过分析14年至今的行业PE（TTM）均值发现，14-17年行业PE（TTM）在50X-140X的区间内，17年开始行业估值逐渐走低，从50X降至最低17X，19年以来行业PE（TTM）处于15X-25X，目前来看，行业整体PE处于历史相对较低水平，具有较大的提升空间。在年初疫情下，游戏行业DAU及流水均有较大幅度增长，但从近期的股价来看基本没有反映，行业目前整体估值仍较为便宜。

利好公司

华泰证券指出，首先推荐游戏头部厂商完美世界（强自研实力）、三七互娱（研运一体、买量优势），关注世纪华通（游戏IP及出海优势）以及吉比特(精品化长线运营、新品拓展)。

国开证券指出，移动游戏市场短期受宅经济因素促进作用明显，存量博弈期优质游戏流水表现优异；中长期以云计算为基础的云游戏后继动力强劲，游戏头部公司业绩或持续增长。建议关注A股行业龙头三七互娱和完美世界。

民生证券坚定推荐游戏板块。推荐龙头标的：完美世界（当前估值略高于20X，历史最低估值15X，处于相对低位），三七互娱，吉比特，世纪华通，电魂网络（业绩预计翻番），金科文化（低估值），宝通科技。

申港证券认为目前云游戏对游戏行业估值提升的进程已经逐渐开启，推荐关注腾讯控股、完美世界、三七互娱、游族网络。

本文内容精选自以下研报：

华泰证券《论游戏行业第二阶段投资机会：传媒进击的游戏，迎接戴维斯双击》

万联证券《互联网传媒行业周观点：华为推出云游戏2.0方案，云游戏布局加速》

国开证券《网络游戏行业点评报告：移动游戏2月同比高增长，云游戏后继动力强》

民生证券《传媒周报：看好传媒一季度业绩表现，推荐游戏及院线板块》

申港证券《文化传媒行业研究周报：关注云游戏发展进程加速》