外资持续买入 二季度大概率会有相对收益

3月PPI、CPI价格数据、进出口贸易数据以及金融数据近期陆续公布。从已公布的数据来看，经济在一季度开局良好。内部环境中，政府加大信贷投放和基建投资力度，房地产从“压”到“稳”，将延缓经济下行速率；同时，科创板上市加速，反映政府对新兴行业的大力扶持。外部环境也趋于温和，美联储担心经济衰退，取消渐进加息的措辞，减轻了中国在外汇市场的压力；有利于中国自身经济结构的调整。总体看，中国经济短期有一定的下行压力，但经济失速的风险大大降低。

对于企业而言，目前面临一个经济周期的下行阶段，盈利能力下滑不可避免，当未来宏观经济展望更加乐观时，短期的周期调整是正常现象，并不影响长期的成长中枢。因此，对于具备长期逻辑的公司而言，短期的周期波动在目前市场环境下赋予更低权重，并非影响股价的最重要因素。

同样，经济远期预期转暖后，A股估值将从底部抬升。纵向对比现在估值还处于低位，仍有修复空间；横向比较A股在全球股市中远被低估，外资的不断涌入会缩小A股的估值差，行情或尚未结束。

主题炒作和流动性密切相关，短期可能告一段落，等待下一阶段政策信号。但蓝筹白马向下风险小，加之外资持续买入，二季度大概率会有相对收益。因此，回避前期涨幅过高的主题板块，坚守低估值的蓝筹和具备长期成长逻辑的绩优股。

A股未完待续换个引擎再加速

419政治局会议主基调仍是宽松和托底。这次是季度回顾性的会议，依然是在去年底经济工作会议的框架内。此次会议的主基调依然是宽松和托底，只是力度有所减弱。宏观政策都是逆周期调节，如果说去年年底的政策力度是一百度的话，那现在可能减弱到八十度，但与此同时，经济的温度也从去年年底的零度上升到了二十度。再叠加经贸问题的乐观展望也许就快落地，托底政策力度有所减弱可以理解，也属正常。

股市第一阶段的估值修复已经完成，目前整体市场估值处于历史中枢位置，将震荡等待业绩浪的展开或者证伪。我们倾向于业绩浪将展开，而不是证伪。因为一季度经济和各微观行业的韧性比我们想象得要好，特别是在消费领域。后续随着政策的发酵、经济的修复和基数的降低，上市公司整体业绩增速将逐渐上抬。目前市场还没有走完，或许只是要换个引擎。2009年上半年，在强刺激政策下强周期行业走强，随后在八月中旬上调了一次公开市场利率，市场也解读为宽松结束。但市场并未结束，在回调10%+后，消费和成长开始走了一轮牛市。对比现在，信号远没有当年上调OMO利率这么明确且强烈，所以市场很有可能以横盘来消化引擎的转化。最主要矛盾还是在于经济复苏是否在持续。总的来讲，市场尚未结束，是一次上车机会。后续聚焦业绩，看好消费和成长，回避早周期行业。

对未来市场多一点乐观

进入2019年，经济的高增长转向高质量发展，但宏观各项指标不断凸显下行的压力；棚户区改造“继续推进”但各个省市公布数据又呈现出一定弱化，支撑前一轮地产周期的支柱对经济产生一定拖累；财政赤字提升至2.8%，专项债加码，但减税降负的发力使得财政收支处于紧平衡的重压之下，基建的拉动作用可能不及预期。对于未来经济下行的压力，让投资者对于市场的悲观预期不言而喻。

随着时间的演变、技术的进步和政策调控，中国已经成长为一个巨大的经济体，劳动力、资本积累的边际效用下降，增长态势不可能一直持续。但通过技术创新引导经济换档，使中国经济转变为高质量发展，是需要经受时间的考验。调结构，强筋骨，非一朝一夕之功，新旧动能的转换远比我们预想的要走的深、走得远。当我们将视野看得更远些时，就有更多的理由对未来市场多一点乐观。