十月处于稳增长政策加码期 有助于提升股市风险偏好
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“爱在深秋”如约而至,反弹时机步入右侧,震荡上行、结构化吃饭行情。
第一,“爱在深秋”,中级反弹的格局基本确立。8月底、9月初兴业策略率先在市场上提出并持续强化“爱在深秋”中级反弹的行情判断,核心逻辑是“利空出尽后的技术性反弹+宽松流动性背景下的资产配置荒”。现在,不论是反弹时机还是反弹行情的逻辑都被验证。当前,货币剩余、经济低迷、风险偏好低,因此,全社会的充裕流动性在各类资产之间“流窜”,抱团取暖“好资产”。这种状态可能维持较长一段时间,因为,为了社会稳定和保障就业,产能出清和债务问题都会不断拖延,“僵尸型”企业仍被“输血”救助,宽松的货币环境是常态。可以用M2-通胀-GDP来反映货币剩余,也反映经济低迷,在此背景,“好资产”是稀缺的,而社会财富是聪明的,会不断寻找风险和收益匹配度更好的资产。当前股市在深度调整、利空出尽后,反弹趋势初成。
第二,爱在深秋的这段中级行情能走多久?
行情的延续时间是此次行情的重点,大概率未来一个月仍是中级反弹的窗口期;乐观情形,或能延续至12月美联储议息会议前。
(1)汇率阶段性稳定,是此次中级行情在时间延续方面的重要保障,我们认为至少在下一个美国非农数据公布日(11月6日)之前,可以保持乐观。作为影响近期全球风险资产价格最核心变量——美联储货币政策动向,在11月6日之前,都将笼罩在“经济数据偏弱、年内加息概率下降”的预期之下,从而,美元指数阶段性偏弱,有助于全球风险资产阶段性企稳甚至反弹,特别是稳定人民币汇率的预期。近期汇率层面的积极信号包括人民币兑美元由贬转升,还有波动幅度趋于收敛,都有助于提升人民币资产的风险偏好。
(2)十月处于稳增长政策加码期,叠加“五中全会”,有助于提升股市风险偏好。一方面,近期汇率平稳之后,国内经济政策的主动性和力度明显提升,包括,“非限购”城市首套房商贷比例降至25%,1.6及以下排量车辆购置税减半,以及,近期央行推广信贷资产质押再贷款试点,这个试点有利于提高货币政策操作的有效性和灵活性,有助于解决地方法人金融机构合格抵押品相对不足的问题,降低社会融资成本。另一方面,预计10月中旬前后,将公布三季度宏观数据(单季度GDP破7%概率较大),也将召开“五中全会”,从而新一轮稳增长政策组合拳的预期将增强,包括常规货币政策(降准、降息等)和财政政策(已有的重大工程规划),还包括“十三五”规划比如海绵城市、新能源汽车、核电、智慧城市等领域的需求预期都有望提升,从而至少成为反弹行情中的阶段性或结构性机会。
第三,行情能走多高?指数空间并不是此次行情的重点,有可操作的时机才是。
“爱在深秋”行情不是先“跌透”跌到极便宜的“大底”再反弹,而是在相对尴尬的估值水平上“抢跑”,是在股灾后市场信心极度受挫的背景下开始犹犹豫豫的震荡反弹,因此,行情空间的判断上,不能按照今年上半年“杠杆牛市”的氛围来预期,而应按照存量资金为主、增量资金为辅的博弈环境来分析,指数将震荡上行,三季度的成交密集区有较大阻力。所以,“爱在深秋”大概率是大分化行情,抱团取暖的“好资产”的涨幅将远超过指数行情,参与此轮行情想获得超额收益,需做波段加上选股,强调精细化投资。
第四,这一段看似难做的“吃饭”行情,对于专业投资者而言,将是年内值得珍惜的投资时光。
(1)公募基金彼此之间排名差距并不大,深秋行情对排名影响较大。以目前数量最多的混合型基金为例,前1/3位落在27.5%,而后1/3位在12.5%,因此做好这段行情完全有可能实现排名的大幅提升。(2)当前是私募基金存量规模较大且仓位较低的阶段,这意味着可供投资的资金规模也较大。由于私募基金封闭期通常为6-12个月不等,这意味着今年年内成立的私募只要没爆仓,存量产品的规模仍处于高峰期,而一旦过了封闭期,若业绩平平则面临较大规模赎回的压力,因此这部分资金绝对不会甘心仅仅只是把钱躺在账上放回购,只要有机会就会放手一搏。(3)虽然布局反弹最好的窗口期9月下旬已过,但目前仍处于反弹上半场,市场心态有所改善但仍犹豫,成交只是温和放大,因此要做趁早,时不我待,待到市场情绪亢奋,成交量明显放大之时反而需要多一份警惕。
投资策略:新型抱团取暖——做波段加上精选优质成长,顺应震荡市、大分化行情
四季度行情的特点:跌深反弹+大分化行情,新型抱团取暖。兴业年度策略提到2015年A股行情的特征是大涨、大波动、大分化。上半年果然大涨,三季度果然大波动。展望四季度,大分化行情的概率较大,因为去杠杆、清理配资之后,增量资金短期大规模入市的概率不大,因此,股市以存量资金为主、增量资金为辅。
深秋行情的策略建议:精细化投资,抱团取暖。一方面,立足左侧布局、在衡量风险收益比之后,“主动买套”;另一方面,精选适合“抱团取暖”的投资机会,从而能够等到别人“抬轿子”,实现“多赢”,而不能恐慌性随大流追涨杀跌而“两边挨巴掌”。相比前两年“螺蛳壳里做道场”的存量博弈行情,今年四季度将是在更低的无风险收益率基础上,抱团取暖相对更贵的和更少的优质股票,如此更需要精细化投资,并辅助以波段操作。所以,深秋行情,对于专业投资者而言,是具有赚钱效应的投资时机;但是,对于多数并不具备专业化和精细化投资能力的“散户”投资者而言,爱在深秋,也许仍是输钱看一场热闹,开始时不相信、最后进来买单。继续呼吁非专业型“投资者”,请做好大类资产配置,将资金委托专业的财富管理者打理,而不要沉迷于K线起伏,不要把股市当做简单的赌场,否则持续输钱还不如去消费、去享受更有意义的人生。
风格选择:攻防兼备,配置绩优蓝筹,但决胜于精选“优质成长股”,风格选择上,重点不在于板块,而在于核心资产。钱多、基本面差、好公司少,估值合理的优质成长股就是核心资产,因此,不论秋季行情是否给力,“优质成长股”都将逐步走出独立行情。具体而言:(1)“新兴产业”成长股,先跌深反弹,后抱团取暖,根据行业成长前景和公司管理层能力、事件驱动等精选个股。近期反弹之后,整体估值进一步偏贵,鱼龙混杂(2)大盘蓝筹股“类债券”,适合保守型配置,由于三季度“救市”时的相对收益较大,因此,反弹时的弹性相对较小;(3)配置泛消费类的绩优蓝筹,比如医药、传媒、养殖、纺织服装、餐饮旅游、轻工制造、食品饮料等,逢市场震荡时低买,四季度将迎来估值切换行情。
投资机会:反弹时的大机会仍在新兴产业、转型经济领域,交易型机会则是根据“预期差”轮炒涨幅落后的行业和主题。(1)跟随中央找机会:稳增长和调结构的公约数、十三五规划,重点看好先进制造业(新能源、新能源汽车、机器人、核电、高铁、军工等).(2)跟随产业资本找机会:重点看好互联网消费相关细分机会(广告、游戏、支付、娱乐、O2O、在线医疗、智能家居、车联网、在线教育、智能硬件等);现代服务业(医疗保健、传媒、体育、旅游、文化、教育等).(3)交易型机会:反弹行情中,可以根据“预期差”来博弈券商及部分周期行业的跌深反弹,交易时机基于政策、宏观因素的变化。(4)主题投资:阶段性炒作“五中全会”、习主席访英、并购重组、产业资本增持或举牌。
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