券商股破净不是头条 金融开放下估值下周该如何选择

上周三券商板大幅收跌，其中海通证券下跌4.19%，罕见地跌破了每股净资产，成为A股首只破净的纯券商股。目前市净率小于1.3的券商已多达13家，而东吴证券、东北证券、国元证券、光大证券市净率已经低于1.1倍，在破净的边缘，估值非常低，反映出市场极低的风险偏好，以及对券商板块的过度悲观。

券商的商业模式特点决定其应享有一定的估值溢价。证券公司的商业模式可以分为两类，一类是轻资产型业务(经纪、投行、资管)，无需占用券商过多净资本，依靠商业经营和市场开拓，是收入驱动业务增长;另一类是重资产型业务(资本中介、自营)，需占用券商较多净资本，依靠投入资金规模，是资产驱动业务增长。

伴随着中国资本市场规模的增长、层次的多样化、金融工具的创新和丰富、市场规则的不断成熟，是具备长期增长潜力的，因此目前券商轻资产型业务还处于成长期。而券商重资产型业务资产端非常优质。目前券商资本中介业务不管是两融还是股票质押回购，都有较为严格的保证金、质押率、质押标的限制，不存在坏账的担忧。同时自营业务的投资风格稳健，固收类产品占比远大于权益类。抵抗风险能力较强。因此重资产型业务也不具备破净逻辑。

券商轻资产和重资产型业务互相交叉，由于不管经纪业务还是融资业务，都是围绕客户的账户服务。轻资产型业务的增长也会提振重资产型业务规模;而重资产型业务又给轻资产型业务增加了粘性。两者相辅相成，应享有一定估值溢价。目前整体法券商板块的市净率处于历史最低估值，约1.36左右，建议投资者积极关注该板块估值修复的启动。