竞争优势为好时公司带来了甜蜜的增长机会

由于越来越多的投资者担心自3月中旬以来巨大的市场收益会逆转，因此他们应该寻求对自己的投资组合采取防御措施。这家消费品公司拥有行业领先的市场份额，并且在COVID-19大流行中需求不断增长。该公司正在利用强大的现金流来投资未来的增长机会。最重要的是，该股票目前的定价好像利润将永久下降20％。

俯瞰好时公司（HSY）的投资者都在危险地带。尽管从3月份的低点有所反弹，但这个长期目标仍然有价值。

小吃食品大流行

尽管COVID-19大流行已导致航空和游轮等一些行业在短期内蒸发需求，但好时公司（HersheyCompany）处于独特的地位，因为消费者可以吃更多的零食，糖果和巧克力来舒舒服服并补偿不常出门的情况。

20季度，好时公司的零售收入（衡量消费者相对于特定市场购买公司产品的频率）同比增长4％，仅在6月就同比增长近9％。尽管由于国际和世界旅游零售业疲软，本季度总销量下降，但20季度第二季度销售额仅同比下降3.4％。该公司抵御经济下滑的能力提供了其他地方很难找到的安全水平。

根据信息资源公司（IRi）的数据，按2018年零售额衡量，好时公司拥有十大糖果品牌中的六个，其中包括里斯（Reese’s），好时（Hershey’s），奇巧（KitKat），IceBreakers，好时亲吻（HersheyKisses）和好时分类（HersheyAssortments）。根据图1，好时公司利用这些品牌及其分销，产品放置和市场营销在其每个目标市场中保持领先的市场份额。

2019年，好时公司（HersheyCompany）是美国领先的巧克力公司，占美国糖果市场的44％以上。私人火星（M＆M，士力架等）排名第二，市场份额约为30％。同样，好时在薄荷类别中排名第一，占有近37％的市场份额，在口香糖和非巧克力（包括Twizzlers和JollyRancher等品牌）中均排名第三，分别为11％和8％市场。

好时公司通过现有产品的新变型或更新的包装成功地进行了创新，以提高货架吸引力，从而使消费者继续购买其产品。每图2，好时公司已发展美国零售外卖（又名银团零售销售数据），同比各过去三年和最近的一个季度。同样，在过去的三年中和最后一个季度中，它在美国的糖果，薄荷，口香糖业务都取得了增长。

好时公司（HersheyCompany）将外卖率定义为购买产品的速度与扩展后的多店加便利店渠道的整体销售增长之比。当外卖大于竞争对手时，公司将获得市场份额。例如，在20年第二季度，该公司注意到其增加的美国糖果，薄荷，口香糖的外卖使市场份额提高了227个基点。

*美国零售外卖店是通过扩展的多插座组合和便利店渠道来衡量的，其中包括糖果，薄荷，口香糖，咸味小吃，肉类小吃和杂货。

转型为“创新零食强国”

尽管好时公司在其核心产品中处于领先的市场地位，但它正准备利用零食趋势。

在2017年3月的投资者更新中，好时公司（HersheyCompany）表示希望成为“一个创新的小吃大国”。该公司的独特地位在于，它可以通过其现有品牌产生大量现金流，从而可以通过内部开发或收购将资金用于新的业务线和产品。

然后，公司可以将这些产品集成到其现有的货架空间中，或与已经与之建立关系的零售商协商更多的货架空间，以使新产品快速走上成功之路。正如该公司的首席增长官玛丽·贝斯·韦斯特（MaryBethWest）所说，“我们的糖果品牌将继续成为驱动我们业务的引擎，同时我们扩大针对您的产品组合，为更多的消费者提供更多的零食选择。”

优质的分销平台可为您提供零食，从而为您带来未来的增长

为了成为“零食大国”，好时公司可以利用其现有的地理足迹，将产品放置在理想​​的位置，并使新进入者的成功最大化。自2017年以来，好时公司（HersheyCompany）收购了多个不同的品牌，以帮助其产品组合超越糖果和糖果。在2018年初，好时公司收购了SkinnyPop爆米花的母公司AmplifySnackBrands，Tyrrells薯片，Oatmega蛋白棒等。在2018年末，该公司收购了Pirate品牌的Booty奶酪泡芙市场PirateBrands。最近，好时公司（HersheyCompany）收购了One蛋白棒的制造商OneBrands。

扩展到通常被称为“为您量身定制的”零食的市场，好时公司（HersheyCompany）可以吸引年轻的消费者，他们在选择零食时越来越希望有更健康的选择。多项研究表明，千禧一代和Z世代消费者在零食时都想要健康方便的选择。实际上，好时公司（HersheyCompany）对蛋白质棒品牌的收购直接吸引了年轻消费者的口味。根据IRi的小吃行业状况，千禧一代正在推动基于蛋白质的零食（例如蛋白质芯片，蛋白质棒和蛋白质包装）增长41％。

此外，GrandViewResearch预测，到2025年，健康零食市场将以每年5.2％的复合速度增长，高于糖果和口香糖市场的预期增长率。

优等零食在2019年仅占销售额的6％，但好时公司（HersheyCompany）的目标是在未来将这一细分市场增长至销售额的20％。该公司也不只是专注于增加收入。好时公司的经济收入从2017年的8.29亿美元增长到13亿美元的TTM。换句话说，好时公司（HersheyCompany）不仅在扩大产品组合以推动未来的增长，而且还在创造股东价值的同时这样做。

长期增长逆风

通过其传统品牌以及最近的收购，好时公司处于有利地位，可以从对零食日益增长的兴趣中受益。

根据IRi的《2019年零食行业状况》数据，消费者越来越经常吃零食。根据图3，每天有47％的消费者每天吃三个或更多的零食，比2015年提高了四个百分点，大大高于2010年。零食的增长正在整个行业中发生，而不仅仅是某些特定类别。去年，巧克力和非巧克力的美元销售额（好时公司的两个主要部门）比上年分别增长了1％和3％。

到2024年，全球糖果行业预计将以每年4％的复合速度增长。当我缩小到好时公司的某些特定目标市场时，预计增​​长率甚至更高，这为好时公司提供了额外利润增长的充足机会。

最后，我相信，由于国际货币基金组织（IMF）和世界上几乎每位经济学家都认为2021年全球经济将强劲增长，因此经济有望长期复苏。IMF估计全球经济将增长5.4％，惠誉国际（FitchRatings）预测，到2021年美国经济将增长4.5％。2021年美国GDP增长4％。经济的全面复苏将进一步推动消费包装商品的销售。

好时公司利润增长的悠久历史

我们对好时公司在保持糖果市场领先地位同时发展其为您服务的业务方面充满信心，这在很大程度上要归功于该公司久经考验的利润增长记录。在过去的十年中，Hershey公司的收入每年复合增长4％，核心利润[1]每年复合增长9％，如图4所示。与类似的利润衡量方法相比，核心收入提供了更好的获利能力度量和对估值的更真实见解。来自旧数据提供者。

从长远来看，在过去的二十年中，好时公司的核心收益每年增长7％。在过去十年的八年中，该公司的核心利润率（YoY）同比增长，从2009年的9％增长到了过去十二个月（TTM）的15％。

好时公司不断提高的盈利能力帮助该公司在过去十年中的八年中产生了正的自由现金流（FCF），并且在过去五年中累计产生了26亿美元（占市值的9％）。好时公司在TTM期间的FCF为13亿美元，相当于FCF收益率为4％。

盈利能力远高于同行

好时公司的利润率高于竞争对手，并且提高速度更快。利润率的提高证明了公司致力于提高分销效率，供应链规模，数字商务以及改进的媒体和营销分析能力。通过提高盈利能力和强大的资产负债表，好时公司不仅可以度过低迷时期，而且在经济复苏时处于有利地位，可以从较弱的食品产品公司手中夺取市场份额。

根据图5，好时公司的税后净营业利润（NOPAT）利润率已从2015年的14％提高到TTM的21％。同期，其他23家包装食品公司的市值加权平均值仍停滞在11％左右。这个同业集团包括卡夫亨氏公司（KHC），孟德尔兹国际公司（MDLZ），家乐氏公司（K），通用磨坊（GIS），女主人品牌（TWNK）等公司。

好时公司的投资资本周转率（衡量资产负债表效率的指标）实际上已从TTM的2015年的1.4下降至1.0。尽管有所下降，好时公司的投资资本周转率仍远高于同业集团的市值加权平均投资资本周转率0.6。

该公司利润率的上升足以抵消投资资本转弯的下降，并推动好时公司的投资资本回报率（ROIC）更高。如图7所示，好时公司的投资回报率从2016年的16％提高到20％的TTM，而同业的市值加权平均投资回报率从7％下降至6％。

尽管从3月份的低点（每股148美元）反弹，HSY的交易价格仍低于其经济账面价值或无增长值，这是自2015年以来的首次。在价格与经济账面价值（PEBV）为0.8的情况下，市场预计，好时公司的NOPAT将自2012年以来最便宜，并将永久下降20％。从长期来看，这种期望似乎过于悲观。作为参考，好时公司在过去十年中的NOPAT每年以8％的复合速度增长，在过去二十年中以7％的复合速度增长。

好时公司当前调整后的经济账面价值[2]为每股158美元，比当前价格上涨了7％。