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了解PE基金运作方式 投资者能扛住超长回收期限

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PE基金

Private Equity(简称“PE”)在中国通常称为私募股权投资,从投资方式角度看,依国外相关研究机构定义,是指通过私募形式对私有企业,即非上市企业进行的权益性投资,在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制,即通过上市、并购或管理层回购等方式,出售持股获利。有少部分PE基金投资已上市公司的股权(如后面将要说到的PIPE),另外在投资方式上有的PE投资如Mezzanine投资亦采取债权型投资方式。

1. 在资金募集上,主要通过非公开方式面向少数机构投资者或个人募集, 它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的。另外在投资方式上也是以私募形式进行,绝少涉及公开市场的操作,一般无需披露交易细节。

2. 多采取权益型投资方式,绝少涉及债权投资。PE投资机构也因此对被投资企业的决策管理享有一定的表决权。反映在投资工具上,多采用普通股或者可转让优先股,以及可转债的工具形式。

3. 一般投资于私有公司即非上市企业,绝少投资已公开发行公司,不会涉及到要约收购义务。

4. 比较偏向于已形成一定规模和产生稳定现金流的成形企业 ,这一点与VC有明显区别。

5. 投资期限较长,一般可达3至5年或更长,属于中长期投资。

6. 流动性差,没有现成的市场供非上市公司的股权出让方与购买方直接达成交易。

7. 资金来源广泛,如富有的个人、风险基金、杠杆并购基金、战略投资者、养老基金、保险公司等。

8. PE投资机构多采取有限合伙制,这种企业组织形式有很好的投资管理效率,并避免了双重征税的弊端。

9. 投资退出渠道多样化,有IPO、售出(TRADE SALE) 、兼并收购(M&A)、标的公司管理层回购等等。

运作方式

私募基金的主要运作方式有两种。第一种是承诺保底,基金将保底资金交给出资人,相应地设定底线,如果跌破底线,自动终止操作,保底资金不退回。第二种是接收账号(也就是说客户只要把账号给私募基金即可),如果跌破10%,客户可自动终止约定,对于赢利达10%以上部分按照约定的比例进行分成,这种运作方式主要针对熟悉的客户和大型企业单位。通常情况下,私募基金会承诺比公募基金高得多的收益水平。

现在国内活跃的PE投资机构大致可以归为以下几类:

一是专门的独立投资基金;

二是大型的多元化金融机构下设的直接投资部;

三是中外合资产业投资基金的法规出台后,新成立的私募股权投资基金,;

四是大型企业的投资基金,服务于其集团的发展战略和投资组合;

PE投资中国之驱动力及当前不利因素

中国高速成长的经济和不断完善的投资环境,无疑是PE投资中国的巨大驱动力,这主要表现在以下几个方面:

1.中国作为“金砖四国”(BRICs,即巴西、俄罗斯、印度和中国英文首写字母连写而成)之一,持续、高速增长的经济蕴藏了巨大的投资机会。

2.基础设施建设逐步完善,全国信息化程度提高,大大改善了投资的硬件环境。

3.法律体制逐步健全:《公司法》和《证券法》的修订,创业投资相关法律也将要制订。

4.加入WTO后更多行业将向外资私人资本部分全面开放,如零售业、金融业和电信业等。

5.资本市场的不断健全:中小企业板的设立(创业板前奏),股改(全流通的实现)。

6.国企改制,国退民进,国家鼓励中小国企实施MBO为PE提供了巨大机会。

不利因素有,一,国内的退出机制仍不理想,全流通亦有待解决。二,外管局出台的两个文件(11号文和29号文)对离岸资本运作,红筹上市等国外退出方式有负面影响。第三,国内有些行业对外资及私人资本投资比例亦有限制。第四,在法律环境方面,目前《公司法》有些规定对PE投资不利,比如对外投资比例设限,双重征税等。最后,国内诚信体系不健全,诚信意识有待完善。

1.什么样的投资者适合购买PE基金?

因PE基金投资期限长,投资门槛高,所以只有符合一定条件的特定投资者适合购买PE基金:

(1)对实业投资有一定认识;

(2)300万元起,项目投资金额控制在自己资产总和的10%以下;

(3)能够接受5-8年的收回期限,或进行PE二级市场转让。

2.如何了解PE基金的发行情况?

由于私募股权基金只向特定合格投资者募集,有以下特点:

(1)私密性:私募股权基金的募集具有很强的私密性,非专业人士难以获得公开信息。

(2)发行频率低:好的管理公司2-3年才发一个产品,好产品很容易错过。

(3)优秀基金一票难求:顶尖私募股权基金少有和个人投资者直接接触,需要通过专业机构预约。

可以从以下渠道获得私募股权基金的发行信息:

(1)基金销售方,通常为独立的第三方理财机构,如格上理财。通过第三方可以了解大多数的私募股权基金,做出有对比的选择。

(2)基金发行方,也就是私募股权基金公司。

3.PE基金的收益水平如何?

平均收益水平

过去5年我国一线PE基金的平均年化回报率为32%。我们可以通过下图观察对比过去10年中国境内主要投资品种的年化收益率。

 

美国是PE基金的发源地。从20世纪40年代算起,美国PE基金经过了近七十年的发展,远长于PE基金在中国三十多年的发展历程。从美国PE基金的年化收益率也可以看出,PE基金是长期资产配置的良好选择。

 

4.PE投资如何取得高收益

私募股权投资的收益来自两个方面:企业成长性溢价、二级市场溢价。例如:PE投资四年获得了四倍收益,10元入股,40元退出,收益来自两个方面:

“1”→“2”:入股时每股收益1元,退出时业绩翻倍,每股收益变为2元;

“10”→“20”:上市前按照10倍市盈率入股,上市后按照20倍市盈率退出。

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