3月出口改善昙花一现？或将面临两大不利因素，这些行业冲击最大

据海关总署消息，以人民币计价，中国3月出口同比下降3.5%，预期下降17.5%。出口数据好于预期，不过机构普遍认为，3月出口数据环比大幅回升或难持续。

华泰证券认为，3月份，我国出口同比增速为-3.5%，较前值-15.90%有一定改善，主因在于：1）前期因延期复工积压的出口订单陆续交付；2）外需下滑对出口的拖累在3月中下旬才发酵。但是到4月，疫情的全球大流行将对出口形成较大冲击，作为全球贸易领头羊的韩国4月上旬的出口已下滑18.6%。因此认为，出口仍面临严峻挑战，需结合3月和4月数据综合判断外需下滑的影响。其一、外需急剧下滑是在3月中下旬开始进一步演绎，企业面临的问题正在转变为订单消失、有复工但难复产。其二、4月中旬欧美疫情有见顶迹象，但是新兴市场国家疫情加速，全球防疫战线或将拉长。

浙商证券认为，3月以来国内进入“内防反弹+外防输入”的防疫后期，疫情扰动下降，企业复工复产有序进行，供给能力的回升成为出口数据走高的主要原因，彼时疫情全球扩散范围有限，海外冲击对外需的扰动较小。二季度，欧美经济受疫情冲击愈加严重，海外需求下行可能拖累未来出口增速，外贸订单的减少已经逐步开始显现，预计3月出口数据环比大幅回升较难持续。

民生证券认为，3月出口增速回升恐难持续，进口增速回升证明内需逐渐修复。全球经济收缩压力上升，出口压力需要稳外贸政策来缓解。三大原因促使出口回升，一是有关部门密集出台了一系列支持出口企业渡难关的政策措施，包含提高出口退税率等；二是地方积极出台稳外贸政策；三是前期积压订单延期交付。3月人民币贬值有助于出口。

民生证券认为，近期，美元有走弱迹象，人民币汇率逐渐稳定。中长期看，中国经济前景和弹性好于欧美国家，人民币可能重回升值趋势。从3月下旬开始，海外国家经济活动断崖式下降，全球3月新订单指数接连创下金融危机以来新低，二季度外需大概率承压，不排除出口增速低于2009年低谷。根据美国GDP走势的不同情景，估算2020年中国出口同比增速区间为-8.8%至-29.6%。在缺乏全球性财政政策支撑下，今年出口增速可能将接近区间下限。

东北证券认为，3月份进出口好于预期，但转折点未至，预计4月份进出口增速将再度下滑。3月份是各国防疫措施集中升级的时期，对服务业的打击立竿见影，但对制造业产业链的打击则需要一定传导时间。预计4月份供需与物流受阻程度将加深。机械设备、中间品和零部件生产厂家将受到较大影响，医药卫生用品和食品类影响最小。海外疫情将在4、5月份达到高峰，预计二季度将为进出口贸易的冰点，而后将逐步回暖。

国盛证券认为，3月出口增速超预期回升，主因前期企业停工导致的延迟交货，后续仍将延续下滑，4月可能集中体现。以美元计，3月中国出口同比较1-2月提升10.6个百分点至-6.6%，好于预期的-14%。外需方面，3月美国、欧元区、日本、英国制造业PMI分别较上月下滑1.0、4.7、3.0、3.9个百分点，且均处在荣枯线以下，摩根大通全球制造业PMI也连续2个月低于荣枯线，表明外需依然疲软。出口交货方面，1-2月工业企业出口交货值累计同比为-19.1，创历史最低水平，且是2016年10月以来首次转负，表明1-2月由于春节叠加疫情带来的企业停工，导致出口交货被推迟，而3月复工基本恢复后，积压的出口订单得到集中释放。往后看，由于疫情蔓延导致海外“停摆”，出口增速大概率延续下滑。

当前净出口占我国GDP的比重为0.8%，2019年出口对名义GDP同比的拉动率为0.9%，过去5年均值为0.7%。就此来看，出口大幅下滑对GDP直接影响有限。然而，考虑到疫情冲击下各国正采取“封国”以及经济陷入“停摆”，全球产业链将被迫中断，这将对经济产生额外的负面影响。申万一级行业中，2019年海外营收占总营收比重前五高的行业分别为电子28.9%、建筑装饰22.9%、汽车22.2%、化工20.2%、电气设备18.0%，若受疫情影响全球经济大幅恶化，这些行业的盈利将受到较大冲击。