A股当前估值反应悲观预期 政策底部显现

昨日，上证指数下跌2.00%，报收2768.02点，深证指数下跌2.50%,报收8780.56点，创业板指数下跌2.06%，报收1510.09点。深证指数与创业板指数均已创下新低，自7月6日以来的反弹成果消磨殆尽。

分析人士表示，对市场中期持偏积极态度，A股市场当前估值已经反应了悲观预期，而政策组合正在不断优化，政策底的特征已经非常明显，中期无需过度悲观，仍可积极看待。

政策底部显现

从政策层面上来看，伴随着国常会和政治局会议的召开，经济金融的政策方向明确清晰，意味着短期的政策底部已经探明，而市场的底部需要交给场内的交易者自然形成。

7月以来，政策从去杠杆到稳杠杆、从紧信用到流动性合理充裕，从“积极的财政政策取向不变”到“积极财政政策要更加积极”，可以看出向好的趋势已经比较明确。

具体为7月31日，政治局会议释放“稳字居先，政策微调，方向不变”信号，强调了财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用，同时明确基建领域补短板以及增强创新力、发展新动能等。

此前的7月23日国务院常务会议确定货币和财政政策更有为，主要包括加快专项债支出和继续减税降费、避免在建工程项目资金断供、工程烂尾、保持流动性合理充裕、帮扶小微企业等。

从央行与监管层来看，月初定向降准释放7000亿增量资金；23日开展5020亿元MLF操作，维持流动性合理充裕；下旬对银行窗口指导，重点支持AA+以下评级产业债；20日资管新规配套文件开始征求意见，对存量非标的处理、对整改节奏的把控均体现出监管层对市场的呵护。

东方证券策略分析师薛俊、蒋晨龙认为，7月底政治局会议再次强调政策维稳，A股阶段性政策底更加明确，利好下半年市场。

中信证券策略团队表示，回顾过去几次政治局会议，政策基调在2月份依然以长期目标为主；到了4月份，政策在长短目标间再平衡；再到7月份，政策明确认识到问题和挑战。从政策调整来看，从前期货币和财政政策的分歧，到明确强调政策协同性，边际宽松。目前政策底部的特征已经非常明显，这会成为A股市场风险偏好的重要支撑。

估值反映悲观预期

A股连续两个交易日下跌，从成交量上来看，8月1日，沪深两市合计成交金额为3285亿元，昨日，成交量较8月1日有所放大，两市合计成交额为3793亿元；从跌幅上来看，8月1日上证指数下跌1.80%，振幅为2.55%，昨日，上证指数下跌2.00%，振幅为3.15%，跌幅和振幅均有所扩大。恐慌情绪继续蔓延，前一轮反弹成果基本被吞噬，而深证指数和创业板指数跌破前期底部，市场底部仍待探寻。

前海开源基金总经理杨德龙表示，近期市场走势整体疲弱，投资者的信心受到了比较大的打击，昨日再次出现了恐慌性的抛售。今年已经多次出现这种状况，在市场下跌过程中，投资者出现了亏损，信心受到了很大的影响，这可能会进一步加剧这种恐慌心理。

但从估值上来看，安信证券策略分析师陈果表示，A股市场当前估值反映了悲观预期。

截至8月1日收盘，两市平均市盈率为17.24倍，平均市净率为1.74倍。上交所数据显示，沪市平均市盈率为14.03倍，深交所数据显示深市主板平均市盈率为16.53倍，中小板平均市盈率为28.38倍，创业板平均市盈率为38.36倍。整个市场的估值再度来到底部区域。

从A股市场的几个重要底部来看，此前2010年7月2日的2319点、2012年12月4日的1949点、2013年6月25日的1849点、2016年1月27日的2638点等四次阶段性低点的市场整体市盈率分别为18.6倍、12倍、12倍、17.7倍，市净率分别为2.5倍、1.5倍、1.5倍、1.9倍，截至8月1日收盘，市场平均市盈率和市净率分别为17.24倍和1.74倍，市场估值已经略低于2638点时期，8月2日沪深两市再度下跌，这意味着市场平均市盈率和市净率更低。

分析人士表示，当前A股估值重回过去两年的低档水准，显见当前市场已过度悲观，随着市场明显回调，6月A股上市公司回购股票的家数（83家）与金额（65亿元）均创下历史新高，越来越多的产业资本积极入市，也显示更多公司认同当前股价，中长期投资价值已现。

中期无需悲观

短期市场仍不明朗，但从中期来看，市场利多因素不断显现，一方面是产业资本的积极回购增持，另一方面是外资的不断流入和政策层面的组合优化，多位机构人士认为中期无需悲观。

陈果表示，对市场中期持偏积极态度，中期看，中国经济转型升级核心靠自身，其核心竞争力-工程师红利将继续体现。短期来看，经历了7月份的信心修复，未来一段时间市场总体来说处于偏震荡格局，机会主要表现为结构性行情。

具体而言，当前投资有两条线索，第一是从安全边际出发，综合考虑业绩确定性、估值、分红率等因素，包括公用事业等。第二条是从基本面和预期边际改善出发，短期主要有基建链，周期银行等，从中长期出发，仍然坚定看好受益补短板的新经济成长性行业，从中寻找空间与景气兼备的方向，比如云计算，航空装备等。

中银国际证券认为，在目前估值合理、政策边际宽松的环境下，市场底部将进一步得到夯实，投资者不需要再悲观。三季度的市场有望迎来一波反弹。配置上来看，金融地产在前期的风险重估中已经被充分杀低估值，随着后市风险偏好的回升，金融板块将会有一定修复，从中长期来看金融板块仍将是中流砥柱；同时前期被抑制的周期股龙头和成长股、中小创在本轮反弹中会更有弹性。

昨日，有几家私募表示对一些个股进行了买入操作。北京一家私募合伙人表示，从大牛熊周期的角度，市场已经进入底部区间，回顾A股过去的历次熊市底部会发现，市场底部区间的暴跌虽然看似很恐怖，但并不危险，投资者最该关注的应该是自己手里的股票是否足够便宜，基本面是否扎实，对于真正的好公司，现在的调整不过是给投资者一个更便宜的买入机会。