中银证券：稳健思路不变 ， 增强基金组合市场适应性

5月13日，近期中银证券研报指出，4月美股、原油为代表的风险资产明显占优，债券、美元为代表的避险资产跌幅较大。海外疫情影响逐渐钝化、危机应对下的天量流动性投放是导致4月风险资产反弹的主要逻辑。反映到基金产品收益方面，月内权益类基金整体表现随市上行。万得统计数据显示，万得分类中的股票型基金月内上涨5.82%，混合型基金跌2.48%，QDII型基金上涨15.33%，债券型基金下跌4.39%。

单只产品方面，基金间业绩分化明显。整体来看，配置电子、电气设备等相关行业板块较多的基金表现出一定的获利能力。其中国泰互联网+涨18.45%，汇丰晋信智造先锋A涨17.54%，财通集成电路产业A涨16.61%。被动管理的指数型基金中国泰CES半导体ETF涨15.24%、国联安中证全指半导体ETF涨14.40%。

债券型基金中，投资可转债及股票市场的债券产品月内保持了一定的获利能力。宝盈融源可转债A、华夏可转债增强A、富安达增强收益A等基金月内涨幅在5%以上。QDII产品中，投资石油、油气、黄金等概念的基金表现靠前。其中，华宝标普油气A美元、广发道琼斯美国石油A美元现汇等基金月度涨幅超过40%。易方达黄金主题A美元、华安标普全球石油等基金涨幅在15%以上。但易方达原油A美元现汇、南方原油A、嘉实原油等基金的跌幅则在-20%以上。

中银策略观点认为盈利预期主导，政策信号明朗前市场波动延续。内需环比改善，但需警惕外需二次冲击。基本面修复趋势下A股下行风险有限，但会围绕基本面复苏及国内政策预期波动增加，5月市场维持震荡格局。基于上述策略观点，对于月内的基金投资，我们认为投资者依然需要继续保持稳健配置思路。把握好短期业绩确定性强，中长期格局较优的行业，如白酒、化药和水泥，以及航空、机场、家电、汽车和消费电子等行业的配置机会。组合构建上适度均衡，在稳健底仓品种的基础上，关注投资能力灵活性高的品种，增强组合的市场应对能力。在产品的选择上，重点考察基金经理的选股能力、市场应对能力等方面。具体来看：

首先，从盈利方面来看，二季度市场将逐步从一季度深坑中修复，但修复进程将会受到海外需求大幅停滞冲击。流动性方面，宏观流动性维持合理充裕但难有超预期表现，市场资金供需小幅改善。在基本面修复预期下市场下行风险可控，但需警惕海外市场二次冲击及国内政策预期带来的风险偏好波动。总体来看，内需环比改善，但需警惕外需二次冲击。5月市场预计维持震荡格局。对于月内的基金投资，建议投资者依然需要继续保持稳健配置思路。关注中长期业绩稳健的绩优基金，这些基金经历市场不同阶段，穿越牛熊且能保持稳健的业绩足以说明基金具备一定的获利能力以及市场应对能力。此类产品可以做为组合的底仓配置品种，增强组合的抗风险能力。

其次，随着市场对一季报进行计价，市场逐步由海外疫情风险和国内政策的不确定性笼罩的第一阶段向第二阶段过渡，4月的行业表现已经部分体现了第二阶段行业配置的主要逻辑，但由于当前市场对于后续需求复苏节奏及政策力度尚存不确定性，政策明朗前市场预期尚存波动。基于此，二阶段中建议优先把握短期业绩确定性较强，中长期行业格局较好的白酒、化药和水泥等;次优选择是一些短期内依然受到国内经济和海外不确定性因素影响，但中长期逻辑顺畅的航空、机场、家电、汽车和消费电子等。在基金组合卫星品种的选择上可以关注配置上述这些短期业绩确定性强，中长期格局较优的行业的基金产品。但从披露的基金一季报也可以看到在机构投资者扎堆避险的投资下基建、消费等板块的估值也相应有所推高，在基金品种的选择上需更加谨慎。可综合参考基金的中长业绩、风险收益配比，基金经理的选股能力、投资灵活性等方面综合考虑。

最后，实际操作能力不足及风险应对能力不强的投资者可持续参与基金定投。目前市场阶段定投产品的成本优势相对明显。定投产品建议关注跟踪能力强，跟踪误差小、规模大的指数型基金，以及中长期业绩稳定的绩优基金。指数类产品采用复制跟踪标的指数的投资方法，对选股择时要求不高，且投资成本费用低。从国内外历史投资数据来看，指数类产品普遍具有良好的中长期收益。在指数型基金中选择不同风格的产品进行搭配组合也是一种投资方式。随着指数型基金数量的不断增多，以及可跟踪标的日渐丰富。