宏观经济走向：人民币贬值意味着全球通缩压力变得更为危险

去年12月，有1080亿美元的资金从中国流出，刷新单月资本外流的最高纪录。在根据外汇价值变动进行调整后，外流规模更是达到了1260亿美元之多。自2014年6月达到3.99万亿美元的峰值后，中国的外汇储备减少了约7000亿美元。中国外储首次出现年度下降。

过渡期总是危险的，中国转向更多由市场决定的汇率机制的过程似乎尤其令人担心。受控的在岸人民币汇率与香港(其人民币存款占总存款比例已降至10%以下)等离岸人民币中心更多由市场决定的离岸人民币汇率的价差日益扩大——一度接近一个百分点，然后在周二突然收敛——就透露出了这种紧张气氛。

对人民币走向的担忧是可以理解的。人民币一旦暴跌，潜在的连锁反应将相当大，不管是对亚洲和拉美的新兴市场还是对发达市场来说

中国央行引导人民币有序、平稳贬值的努力，很可能减少了中国对美国国债的购买，并导致对美国建筑设备、德国汽车等海外产品的进口减少。在宏观经济层面上，人民币走弱意味着全球通缩压力变得更为危险，其他市场的竞争力被削弱。

然而，这种恐慌情绪很可能过头了。可以用一个强有力的论据来说明人民币下跌将是有限的。的确，人民币在今年开年后相对于基本上走强的美元下跌，但相对于贸易加权一篮子货币，人民币跌幅较小。

近年来，人民币随同升值的美元一同上涨。事实上，在上周人民币对美元汇率下降1.5%之前，伦敦朗伯德街研究(LomBArd Street ResearCh)的分析师们就指出人民币被高估了10%到15%。

几个月前，人民币相对日元最高升值了50%。近些日子人民币相对于日元有所贬值。但与过去10年人民币升值的幅度相比，这种贬值根本不值一提。中国央行试图将人民币汇率的参考指标从不断升值的美元，转为由贸易伙伴国货币组成的一篮子货币，此举合情合理。

在中国较强劲增长的时候，人民币与美元的联系没有那么重要。但随着中国内地经济放缓和美国经济有望走强，这种联系更多成了一种挑战。美国正在紧缩货币政策，而中国需要放松货币政策。实际利率太高，许多资金紧张的企业偿债负担过重。

此外，正是因为利率过高以及美元利率对借款者更具吸引力，中国企业之前在离岸美元市场借贷。他们现在很明智地在偿还这些债务。这有一部分是两年前还有利可图的套利交易的逆转——借入廉价美元，然后用这些美元买入更有利可图的人民币资产，这被普遍认为是一种单边的无风险交易。

但除此之外，中国公民每年被允许购买5万美元的外汇。因此自新年以来，许多人都在购买外汇。