“看底线”股票仍然具有吸引力

自4月中旬以来，我发现几家公司的核心核心收益和估值都很高，这意味着利润将永远无法从COVID引起的低点中恢复。

该“透视”一文承认，大多数公司的利润将在短期内下降，但是，强大的资产负债表和领先于COVID的行业领先的盈利能力将使他们不仅能够度过经济衰退，而且还能在恢复。投资者应避免在拥挤的被动策略中投入更多资金，而应考虑我的“透视”股票。

JohnB.Sanfilippo＆Son（JBSS），UniversalHealthServices（UHS）和HollyFrontierCorp（HFC）是三只股票，以前一直被特别低估。这三只股票是本周的好主意。

透过浸透寻找价值

这八只股票不仅被低估，而且基础业务强劲，并准备在经济复苏中增长。此外，每个公司都有以下共同点：

在这个市场中寻找长期创造价值股票的投资者应该从这里开始。

JohnB.Sanfilippo＆Son，Inc.（JBSS）–非常有吸引力的评级

7月中旬，我使JohnB.Sanfilippo＆Son，Inc.成为了一个漫长的想法。自那时以来，该股上涨了约3％（标准普尔500上涨7％）。尽管该股表现不佳，但该业务的基本面为其带来了更大的上升潜力。

在过去的十年中，JohnB.Sanfilippo＆Son的收入每年复合增长5％，核心收益复合每年增长23％（图2）。从长远来看，在过去的两年中，该公司的核心利润每年复合增长了18％几十年。JohnB.Sanfilippo＆Son在同一时期将其核心利润率从<1％提高到6％。

JohnB.Sanfilippo＆Son不断提高的盈利能力帮助该公司在过去十年中的八年中产生了正的自由现金流（FCF），并且在过去五年中累计产生了2亿美元（市值的20％）。JohnB.Sanfilippo＆Son在TTM期间的FCF为6,000万美元，相当于FCF收益率为5％，高于非消费类消费品行业的平均4％。

盈利能力居同行之首

在COVID-19大流行之前，JohnB.Sanfilippo＆Son的盈利能力呈上升趋势，而同业的盈利能力却在下降。

JohnB.Sanfilippo＆Son的净营业利润（NOPAT）利润率从2015年的4％增至2019年的7％，而该公司同行的市值加权平均NOPAT利润率则从11％增至12％的增速有所放缓在同一时间。该对等组包括卡夫亨氏公司（KHC），强生快餐公司（JJSF），家乐氏公司（K），通用磨坊（GIS）以及其他18家包装食品公司。

JohnB.Sanfilippo＆Son的资本效率远高于同行。该公司将其投资资本周转率从2015年的2.5提高到2019年的2.7，而其同业集团的市值加权平均投资资本周转率从0.7下降至0.6。

利润率上升和投资资本转向共同推动约翰·B·桑菲利波父子的ROIC上升。该公司的投资回报率从2015年的3％提高到2019年的11％。根据图3，同行的市值加权平均投资回报率实际上从7％下降至6％。

以目前的每股80美元的价格，JBSS的市净率（PEBV）为0.6。这意味着市场预期JohnB.Sanfilippo＆Son的税后利润（NOPAT）将永久下降40％。对于一家在过去十年中每年以14％的速度复合增长NOPAT的公司来说，这种期望似乎过于悲观。

使用历史收入下降，历史利润率和历史平均GDP增长率，我可以模拟一个假设全球经济反弹并从2021年开始恢复增长的情景。在这种情况下，我假设：

到2020年，NOPAT利润率将降至1.7％（公司历史最低水平，不包括2006/2007年的负利润率），并在2021年及之后的每年上升至5％（与2019年相比，TTM率为7％）

2020年收入下降13％（是2007年收入下降幅度的两倍）

收入将在2021年增长4.7％，在2022年增长4.8％（共识估计），到2023年及其之后每年均增长3.5％，这等于1961年以来全球平均GDP增长率

在这种情况下，JohnB.Sanfilippo＆Son的NOPAT在接下来的十年中每年仅以2％的复合速度增长（包括2020年同比下降70％），并且该股票今天的价值为114美元/股，较当前价格上涨了43％。请参见反向DCF方案背后的数学原理。

为了进行比较，JohnB.Sanfilippo＆Son从2008年到2019年，NOPAT每年复合增长15％，在过去的二十年中每年复合增长10％。投资者并非经常有机会以如此低的价格购买成长中的行业中的强大公司。

7月下旬，我把全民健康服务作为一个长远的想法。此后，该股上涨了约6％，而标准普尔500指数上涨了4％。我相信，随着经济的复苏，该公司的基本面以及提供行为健康服务的能力，为该股票提供了超越标准普尔500指数的绝佳机会。

在过去十年中，UniversalHealthServices的收入每年复合增长8％，核心收益每年复合增长12％。该公司的核心利润率从1999年的4％提高到7％的TTM。

根据图5，我将TTM期间的利润下降称为“下降”，这与我对COVID-19对整体经济的影响的预期一致。在我的原始报告中，我评估了最坏的情况，即从2019年到2029年，全民健康服务的NOPAT每年复合下降2％（包括2020年同比下降60％）。考虑到公司在高增长地区的业务以及美国人口老龄化的情况，这种情况似乎不太可能发生。

UniversalHealthServices不断提高的盈利能力可帮助企业产生可观的FCF。该公司在过去10年中有9年产生了积极的FCF，在过去5年中累计产生了22亿美元（占市值的23％）。UniversalHealthServices在TTM上的FCF为12亿美元，相当于FCF收益率为8％，大大高于卫生部门平均-1％的收益。

盈利能力在同行中脱颖而出

UniversalHealthServices出色的盈利能力使其能够承担因运营商疲弱而失去的市场份额，并在大流行消退时恢复危机前的利润增长。

尽管UniversalHealthSystems的NOPAT利润率为8％，在同行中排名第四，但其投资资本周转率优于除同行之一以外的所有公司HCAHealthcareInc（HCA），我在7月提出了一个长期建议。同行包括HCA，TenetHealthcareCorp（THC），CommunityHealthSystems，Inc.（CYH），SelectMedicalHoldingsCorp（SEM）和Encompass

尽管从强势地位进入了当前的危机，UHS迄今已下跌20％，现在以我的模型历史（自1998年开始）以来的最低PEBV比率（0.8）进行交易。该比率意味着市场期望UniversalHealthServices的NOPAT将永久下降20％。从长期来看，这种期望似乎过于悲观。

在下文中，我使用反向DCF模型查看在保守地假设COVID-19对经济的影响以及UniversalHealthServices未来现金流量增长的前提下该股票的价值。

如果我假设全球经济在2021年开始反弹并恢复增长，那么UHS的价值就被大大低估了。

在这种情况下，我假设：

到2020年，NOPAT利润率将降至5％（公司处于低位，而2019年为9％），到2021年及之后的每一年将增至8.5％（10年平均值）

2020年收入下降31％（等于该公司4月急诊入院率同比下降）

销售量将于2021年再次开始增长，但每年仅增长3.5％，这是1961年以来全球平均GDP增长率

在这种情况下，UniversalHealthServices的NOPAT在未来十年中的年复合增长率将下降不到1％（包括2020年同比下降60％），如今该股的价值为142美元/股，较当前价格上涨了29％。请参见反向DCF方案背后的数学原理。

相比之下，UniversalHealthServices在过去五年中以每年7％的复合速度增长，在过去十年中以11％的复合速度增长。投资者并非经常有机会以如此低的价格购买行业领导者。

图7在方案2中将公司的隐含未来NOPAT与历史NOPAT进行了比较。这种温和的方案意味着从现在开始的十年后，UniversalHealthServices的NOPAT仅比2018年高2％，比2019年低3％。如果利润在不到10年的时间内恢复到这些水平，那么UHS就有更大的上升潜力。

7月初，我使HollyFrontier成为了一个漫长的想法。自那以来，该股下跌了7％（标准普尔500上涨7％）。该业务的基本原理使其在经济复苏中有更多的增长空间，并且表现优于标准普尔500指数。

HollyFrontier具有悠久的创利历史。从图8可以看出，从2016年到2019年，HollyFrontier的收入每年复合增长18％，核心利润每年复合增长44％。该公司同时将核心利润率从3％提高到5％。

TTM上核心收益的下降证明了COVID-19驱动的中断对HollyFrontier的业务产生了影响，并且与我的“透视”理论相吻合。在我的原始报告中，我评估了最坏的情况，即大流行后7年，HollyFrontier的NOPAT每年复合下降9％（包括2020年同比下降88％）。考虑到公司在能源市场上的中间人优势以及预计到2030年全球石油需求的上升，这种情况似乎极不可能发生。

当前的利润下降趋势是暂时的，而不是永久的，这掩盖了HollyFrontier产生大量自由现金流（FCF）的长期能力。该公司在过去10年中有7年产生了积极的FCF，在过去5年中累计产生了11亿美元（占市值的26％）。HollyFrontier在TTM期间的6.63亿美元自由现金流相当于8％的FCF收益率，高于能源行业6％的平均值。

卓越和不断提高的ROIC

COVID所引发的破坏能源行业已经带动经济实力较弱的运营商进行的业务。HollyFrontier的盈利能力以比危机前的竞争对手更快的速度增长，并且该公司处于有利位置，可以在经济复苏时恢复利润增长。

HollyFrontier的NOPAT利润率已从2016年的1％提高到5％的TTM。同时，该公司同业集团的市值加权平均NOPAT利润率已从4％下降至2％。该同级小组由其他六个独立的炼油厂组成，包括菲利普斯66（PSX），马拉松石油公司（MPC），瓦莱罗能源公司（VLO），CVR能源（CVI），DelekUSHoldings，Inc.（DK）和PBFEnergyInc。（PBF）。

在过去三年中，HollyFrontier的资本效率也有所提高。该公司的投资资本周转率从2016年的1.2提高到1.3TTM，而其同业集团的市值加权平均投资资本周转率从1.7下降到1.5。

高利润率和上升利润率以及改进的投资资本的结合推动了HollyFrontier改进了ROIC。该公司的投资回报率从2016年的2％提高到6％的TTM，而HollyFrontier同行集团的市值加权平均投资回报率从7％下降至3％。如图9所示，HollyFrontier的ROIC为6％，在同行中名列前茅，是同行平均水平的两倍以上。

以当前的每股24美元的价格，HFC的PEBV比率为0.5。这意味着市场预计HollyFrontier的NOPAT将永久下降50％。从长期来看，这种期望似乎过于悲观。作为参考，HollyFrontier在过去十年中以每年16％的复合速度增长了NOPAT。

HFC当前的经济账面价值为每股52美元，比当前价格上涨了117％。

如果假设全球经济在2021年开始反弹并恢复增长，那么HFC的价值将被低估。

在这种情况下，我假设：

到2020年，NOPAT利润率将降至1.3％（自2011年合并以来的最低水平，而TTM则为6％），到2021年及其后每年均将增至5％（历史平均水平）

2020年收入下降46％（IBISWorld估计，2020年石油精炼行业下降22.4％两倍多）

到2021年，收入将再次以10％的速度增长（低于2021年的共识水平+13％），此后每年以3.5％的速度增长，这是1961年以来全球平均GDP增长率

在这种情况下，HollyFrontier的NOPAT在未来十年内将以每年4％的速度复合下降（包括2020年同比下降87％），并且该股票今天的价值为每股45美元，比当前价格上涨了88％。请参见反向DCF方案背后的数学原理。

相比之下，HollyFrontier在过去三年中每年以91％的复合年增长率增长NOPAT，在过去五年中以16％的复合年增长率增长。投资者很少有机会以如此低的价格购买一家成长中的公司。

在动荡的市场中，将准确的基本面纳入投资决策是值得的。获得可靠的数据可以更好地衡量获利能力，进而评估价值，可以揭示市场对基本强劲公司的期望过于悲观的情况。重要的是，投资者应根据可用的最佳数据做出决策。我的公司评估模型结合了财务文件中的所有数据，以真正评估公司是被低估还是被高估，准确地表示股票的风险/回报，并帮助投资者做出更明智的投资决策（而不是盲目地分配给索引）。对于JBSS，UHS和HFC以及其他“透视”股票，风险/回报看起来不错。

披露：DavidTrainer拥有SYY，SPG，DHI，JPM，LUV，HCA和H。DavidTrainer，KyleGuskeII和MattShuler在撰写任何特定的股票，行业，风格或主题时均未获得任何报酬。

附录一：渗透股的表现

图11显示了自4月以来我所推荐​​的26家“SeeDruDip”公司。自发布之日起，其中有20只股票具有正回报，而有16只股票的表现优于标准普尔500指数。